I covenants nei contratti di debito. Esistenza, condizioni di efficacia e prezzo

I covenants sono particolari clausole inserite nei contratti di debito stipulati dalle imprese che, limitando la gestione aziendale, danno la possibilità ai creditori di operare determinate azioni quando vengono violati. Il beneficio per l’impresa è una diminuzione del costo del debito, in quanto i covenants: 1) risolvono il conflitto di interessi tra azionisti e obbligazionisti; 2) proteggono i creditori da eventi rischiosi; 3) riducono la perdita attesa dei finanziamenti bancari. L’obiettivo di questo libro è inquadrare e analizzare in maniera organica tale strumento, proponendo nel contempo alcuni approfondimenti analitici, non ancora ben delineati nella letteratura di riferimento. Il lavoro è strutturato in quattro capitoli. Nell’introduzione, dopo un inquadramento dei motivi dell’esistenza dei covenants, verranno individuati tre strumenti di analisi per affrontare l’argomento: (1) la suddivisione della letteratura in filoni di indagine, (2) le diverse classificazioni dei covenants e (3) il modello di Merton per la stima del debito rischioso. Nel secondo capitolo saranno approfondite le tre principali motivazioni per l’esistenza dei covenants nei contratti di debito. Questi sono, infatti, richiesti (1) per derimere il conflitto tra azionisti e obbligazionisti, (2) per ridurre il costo del debito da parte delle imprese e (3) per controllare il rischio di credito della clientela di una banca. Nell’appendice al secondo capitolo verranno approfonditi in maniera più formale alcuni modelli teorici per la spiegazione dell’esistenza dei covenants. Nel terzo capitolo si analizzeranno le condizioni per l’efficacia dei covenants nelle situazioni problematiche del contratto di debito. L’impresa può, infatti, scegliere comportamenti elusivi quando il vincolo espresso dal covenant diventa troppo stringente. In caso di violazione, anche gli stessi creditori possono trovarsi in difficoltà nell’adottare le azioni migliori per far valere il contratto di debito. Per rispondere a tali problematiche verranno analizzate due diverse proposte per migliorare l’efficacia dei covenants. Nell’appendice formale al terzo capitolo si analizzeranno tre modelli di comportamento dei diversi attori nelle fasi problematiche del contratto di debito con covenants. Il quarto capitolo verterà sull’analisi della determinazione del prezzo dei covenants, cioè sulla valutazione dello spread dei contratti di debito con tale vincolo. Verranno presentati tre modelli per la stima del prezzo dei covenants: (1) quello delle agenzie di rating, (2) il modello presente nella normativa di Basilea 2 e (3) gli affinamenti del modello di Merton per tenere conto del ruolo dei covenants. Le principali applicazioni di tali modelli saranno approfondite nell’appendice formale, dove verrà proposto un modello di prezzo dei covenants nei finanziamenti bancari. Il volume può essere utilizzato nei corsi di laurea specialistica con indirizzo economico e finanziario, con alcune parti che si prestano come possibile testo di approfondimento per corsi monografici in master di secondo livello o in dottorati di ricerca.